中国基础金属产出尚未受到碳排放改革的影响

周日（5月23日），国家发展和改革委员会、工业和信息化部、国有资产监督管理委员会、国家市场监督管理总局和中国证券监督管理委员会五个部门召开会议，讨论大宗商品，重点是铁矿石、钢铁、铜和铝的价格今年以来大幅上涨的问题。会议指出，大宗商品上涨背后的主要驱动力不仅有境外输入的因素，还有可能是过度投机的结果。会议要求改善市场秩序，避免市场操纵，相关监管部门将密切关注大宗商品的价格走势，加强对商品期货和现货市场的联合监管，“零容忍”非法活动。事实上，包括有色金属协会在内的与会企业，表示将规范生产经营行为，坚持合法合规经营，为营造和谐稳定的市场和价格秩序做出积极贡献。 

LME基础金属年内价格走势 

来源: Bloomberg 

LME 与 SHFE 年内价格走势对比 

来源: Bloomberg 

因此，今天上午我们看到大宗商品悉数下挫，LME和上海期货交易所（SHFE）的基本金属价格全线下跌。然而，这并不是我们今年第一次听闻中国政府关于给大宗商品价格降温的谈论。事实上，在过去的两周里，大连交易所和上海期货交易所都对铁矿石和钢铁产品的交易设置了更严格的限制。据传，为限制在更严格的排放限制后，因产量减少的前景而导致的价格上涨，3月下半月（由国家储备局）向国内市场释放多达80万吨的铝。事实上，之前平抑基础金属价格的尝试在很大程度上之所以没有取得成功的主要原因是绿色转型的言论（2030年后逐渐减少碳排放以及到2060年实现碳中和）。随着更严格的交易限制在整个大宗商品市场就位，我们有可能探明大宗商品价格的上涨有多少由积极的情绪和过度膨胀的价格驱动，又有多少是由基本面驱动。 

中国基础金属产出尚未受到碳排放改革的影响 

与此同时，有一些很好的例子可以突显基本面情况，那就是铝。事实上，上周一（5月17日）公布的4月中国精炼铝年率上涨12.6%，至335万吨，年化后相当于4070万吨。这可能是中国有史以来最高的产出水平，年初有关内蒙古产出因为碳排放限制而减少的（暂时）影响的言论不攻自破。 

中国经济在一季度触顶？ 

中国各项经济指标（1月-4月） 

来源: Bloomberg 

来源: Bloomberg 

中国在上周发布了4月工业增加值（IP）、固定资产投资（FAI）、房地产投资和社会消费品零售总额数据。从全年来看，（房地产投资除外的）每个数据都低于市场预期。事实上，IP（按年率计算，去除基数效应）增长率与3月份的水平持平，为6.8%（医药、金属产品和通用设备的生产是主要驱动力，尤其是出口，尽管汽车生产增长放缓）。同时，FAI大体上保持了增长势头，全年私营企业投资的增长超过公共部门投资的增长。然而，增长乏力的领域来自于零售业，其平均增长率从3月份的6.3%下降到4.3%。 因此，总的来说，中共中央政治局在4月底提出的目标，即加大供给侧改革，推动国内需求反弹，仍将占据经济复苏的核心地位。与此同时，我们预计经济增长很可能已经在第一季度达到顶峰。 

另外，加大力度限制交易对基础金属的影响需要时日才能显现，但若大宗商品价格未能冷却，中国政府可能快速回笼货币或财政刺激资金，虽然我们也确实相信这个选项将是最后的选择，而其在事实上也违背中国人民银行之前宣布的、2021年货币政策首要地是保持稳定的方针。 

BLOOMBERG大宗商品指数与中国信贷脉冲  

来源: Bloomberg